整体来看，原油市场四季度以及明年年初供应过剩的局面会得到改善，主要由于美国原油产量已经出现下滑。不过，原油市场供需再平衡的持续时间仍可能维持较长时间。

供应端压力有望缓解，库存整体下降

9月以来，国内甲醇企业生产装置开工率稳步回升，尤其是近两周，上升幅度明显，供应压力有所显现。不过后期开工率持续回升的势头可能受阻。每年进入11月，西北气候将骤降跌落至零摄氏度以下，为了防止在冰天雪地的环境下装置意外停车，一般来说，多数厂家会选择在10月左右集中检修装置。因此在国庆节后，西北区域的甲醇开工率会出现显著下降的景象，从而拖累全国甲醇企业开工率无法继续回升，届时供应端压力有望暂时缓解。

截止9月底，华东港口库存35.60万吨。全国港口60多万吨的库存是港口40天的进口总量，也是港口两大烯烃30天的正常使用量，与去年同期110多万吨库存相比，减少接近50%。

甲醇价格和库存通常表现出以下季节性特征：年初价格承接上年年末期走势，随着春节长假的临近，甲醇下游企业整体开工率下降，市场交易清淡，连续数月价格持续下跌或低位盘整，6月份，受北方麦收、南方中稻播种农忙，加之南方地区入夏潮湿多雨，下游甲醛需求进入淡季的影响，甲醇价格多在此间探至年内最低。7至10月份，国内外甲醇生产装臵计划内或者意外停车检修较为集中，市场价格受到意外事件冲击较多，同时甲醇下游产品二甲醚、甲醛等纷纷进入消费旺季，价格往往快速攀升，多数在9-11月份创下年内高点，随着年末市场需求的疲弱，价格基本是见顶回落。

传统下游需求继续下滑

甲醇作为基础化工原料，传统下游产品主要有甲醛、合成橡胶、胶粘剂、染料等，这些产业发展缓慢，需求增速明显低于甲醇产能释放。以甲醇制甲醛为例，甲醛合成酚醛树脂产业由于低价进口酚醛的冲击倍显萎靡;甲醛50%以上的消费量用于木材加工和室内装饰装修，近期房地产投资增速放缓，新开工率维持低位，甲醛消费增速放缓。

就甲醇传统而言，产能过剩的弊端持续钳制着传统行业的发展，今年国内二甲醚行业长期陷入亏损“恶状”；甲醛行业低利润或成本线博弈更为明显；醋酸行业亦步入阶段性亏损的行列；在原油价格大跌冲击下，MTBE甲基叔丁基醚市场价格降幅明显，进入三季度，安检力度的加大导致山东多处炼厂被迫停工试生产，虽然市场因供应短缺出现上涨，然而中长线该行业安检、管理等运营环节亦面临挑战。总之，目前化解产能过剩是传统行业当务之急的“选择”。

从需求比例来看，传统下游在甲醇需求占比明显下滑，其中甲醛需求将从以前的三分之一下滑至百分之二十以下，特别是在国内烯烃装置大规模投产之后，烯烃迅速取代了甲醛成为甲醇第一大下游产业，在目前传统下游需求低迷的情况下，烯烃的需求量已经至少占据了一半以上。传统需求甲醛、醋酸、二甲醚目前除了醋酸开工水平在70%以上之外，甲醛和二甲醚的开工在50%以下，另外由于液化气需求下滑，二甲醚的价格和需求均受到波及，传统需求对甲醇消费的占比将会明显减弱。

原油价格下跌，甲醇制烯烃失去成本优势

煤制烯烃、甲醇制烯烃、丙烷脱氢正在和传统的石脑油制烯烃一起，成为中国烯烃生产的主流工艺路线。预计2020年中国将形成2867万吨/年CTO/MTO产能，PDH产能也将超过600万吨/年。

石脑油是炼油的主要产品之一，石脑油的价格与原油密切相关，石脑油制烯烃的成本决定于油价。丙烷主要来自于天然气副产，也有部分产于炼油。作为重要的能源产品，丙烷的价格和油价也会联动。而甲醇在中国之外主要以天然气为原料生产，煤和天然气一样，对运输条件要求很高，不同区域价格差别很大，因此煤和国际油价关联性较弱。煤、甲醇、丙烷和原油，这四大原料制烯烃的竞争力，很大程度上取决于其烯烃生产的完全成本。

可以看出，在2015上半年的中低油价下，CTO仍然具有和石脑油裂解制烯烃相当的成本竞争力。得益于低廉的丙烷价格，PDH成本最低。相比2015上半年的乙烯单体和丙烯单体进口价格，CTO、PDH和石脑油裂解制烯烃的利润空间仍然明显。而随着原油价格的大跌，MTO与石脑油制烯烃相比已经逐渐失去了成本上的优势。

盈利方面，2015年年初以来，MTO盈利欠佳，自3月份以来一直处于亏损局面;虽然部分企业可通过其它产品平衡部分亏损，企业压力总体依然偏大。相对来说，CTO与油路制盈利良好，7月份开始油路线盈利好于CTO。

煤化工面临过剩风险

目前已开展前期工作或规划的煤制烯烃项目有53个，产能合计约3300万吨;煤制油项目7个，产能合计约1390万吨;煤制乙二醇项目19个，产能合计约470万吨;煤制天然气项目18个，产能合计约740亿立方米。如果这些项目全部建成，将消耗煤炭约4.29亿吨，煤制烯烃产量将远远超过国内市场需求。特别是在当前国际原油价格大幅下降的形势下，煤制油、煤制天然气无论从技术成熟上还是从经济效益上，都将面临严峻挑战。这种盲目发展状况，如不加以有效控制，必将带来巨大的投资、效益、环境和产能过剩风险。

同时煤化工项目水资源的制约明显。目前，我国现代煤化工项目用水量还比较大，平均每吨煤直接制油用水5.8吨、煤制乙二醇用水25吨、煤制烯烃用水22-32吨。这些项目主要分布在中西部地区，中西部地区有煤炭资源的优势，但也有水资源匮乏的劣势，宁夏、陕西、内蒙古现代煤化工项目用水主要依赖黄河，黄河总水量是有限的，而且每年还有减少之势。现代煤化工发展用水量增加的矛盾，将会成为今后发展的一大突出矛盾。

原油价格有望止跌

国内烯烃大规模投产之前，甲醇与原油的相关性主要是通过甲醇下游产品中二甲醚、MTBE和一些调油的组分来体现，由于它们消费占甲醇的比例在20%左右，相对偏小，故而联动性较低。在国内烯烃装置大规模投产之后，烯烃迅速取代了甲醛成为甲醇第一大下游产业。在目前传统下游需求低迷的情况下，烯烃的需求量最少占据半壁江山，通过烯烃传导，甲醇与原油的联动性不断提升。原油作为化工产品的风向标，是影响甲醇价格高度的重要因素之一。从近期油价波动来看，主要呈现区间盘整、波动剧烈的特点。整体来看，原油市场四季度以及明年年初供应过剩的局面会得到改善，主要由于美国原油产量已经出现下滑。不过，原油市场供需再平衡的持续时间仍可能维持较长时间，因为要考虑到伊朗明年会增加出口。同时，中国需求增长的放缓可能会不利于油价的反弹。整体判断，油价的阶段性底部以及在8月底时确立，未来油价整体方向会向上，但是供应不减油价反弹力度不会太大，四季度WTI油价运行区间40-50美元，布伦特45-55美元区间。

近年来受原料成本钳制，国内天然气制甲醇装置多陷入大面积停工状态，部分运行装置负荷亦不高，项目的长期停滞势必对企业资金运营形成深度的考验。目前国内部分气头企业“煤头”技改工作缓慢进行中，这无疑也是企业转型的一种表现。在经济“大调整”现状下，中国煤炭市场持续低迷以及全球能源行业剧烈动荡对生产企业的打压毋庸置疑；而我国甲醇生产主要采用的是煤制甲醇工艺，占比达到65%左右，其次是天然气制甲醇、焦炉气制甲醇。因此煤价的变化，将会直接影响甲醇的生产成本，从而间接影响甲醇的价格。而煤炭行业目前面临寒冬，相对合理的港口煤炭库存水平、不断临近的大秦线检修，并未能给动力煤市场带来些许起色，而持续下降的国内海上煤炭运价，预示着煤炭采购热情不断降温，导致煤炭企业的销售压力增大，部分煤炭企业不得不再行降价促销，目前煤炭物流各环节的瓶颈已逐步被打破，动力煤供给非常充裕，煤炭市场化程度越来越高，神华对煤炭定价权的影响力较往年趋弱，且神华、中煤、同煤今年年度销售任务均未完成，若后期联合挺价将损失部分市场份额。我们认为第四季度煤炭价格上有“天花板”，向下空间却不明朗。

四季度甲醇价格有望探底回升

今年对于甲醇而言，原油无疑成为了其主导因素。无论基本面强弱，油价持续阴跌带来的心理恐慌是甲醇大幅波动的关键。到目前为止，今年甲醇市场整体表现出1800—2500元/吨大区间的宽幅振荡行情，行情的波动率较往年来看有着显著提升。

认为今年四季度国际原油将接近底部区间，未来方向会缓慢向上。烯烃装置四季度也将处于增长的趋势，西北两套烯烃装置开车，富德烯烃装置开工复产，需求量有上升趋势。伴随国际原油的反弹以及烯烃需求的增长，甲醇将出现探底回升的趋势，整体将会在较目前稍高的区间运行。