未来原油价格将长期上涨，而煤炭则受需求增长放缓影响，长期上涨的动力较小。石油和煤炭价格的分化提升了新型煤化工的经济性。随着技术的突破和示范项目的稳定运行，煤化工产业政策有望转向，“十二五”期间我国煤化工将进入投资高峰期，新型煤化工有望迎来快速发展。

新型煤化工具备发展价值

（1）传统煤化工面临产能过剩

根据产业的成熟情况，煤化工可以分为传统煤化工和新型煤化工。传统煤化工主要包括煤焦化、电石乙炔和合成氨三大产业链，下游主要为钢铁、房地产和农业。我国传统煤化工发展较早，目前已经是全球最大的煤化工生产国，焦炭、电石、合成氨产能分别占全球的60%、93%和32%。由于重复建设严重，加上下游需求的不景气，传统煤化工各产品均处于产能过剩的局面，未来需经过漫长的整合和淘汰落后产能的过程。

（2）新型煤化工产品前景较好

新型煤化工主要包括煤制油、烯烃、天然气、乙二醇和醇醚（甲醇、二甲醚）几种产品。其中大部分产品作为化工产业的重要原料，其发展受到国家政策支持。由于我国原油资源的匮乏，这些化工原料多数均依赖于进口。以烯烃为例，2010年我国乙烯和丙烯的国内保障度分别为48%和63%，而乙二醇的进口依赖度则接近70%。因此，新型煤化工的产品需求空间大，有望顺利实现进口替代，有效降低大宗石化原料的进口依赖度。

供给缺口大，新型煤化工需求可观

（1）煤制烯烃有望提升烯烃自给率

烯烃是重要的化工原料，主要有乙烯、丙烯、丁二烯、苯乙烯等，下游广泛应用在国民经济的各个领域，在石化工业中具有重要地位，乙烯更是被称为“石化工业之母”。烯烃主要由石脑油裂解而成，石油资源的缺乏导致我国烯烃在很大程度上依赖进口。以当量自给率来看，2010年我国乙烯和丙烯的国内保障度分别为48%和63%，供需缺口较大。

未来我国烯烃需求将继续稳定增长，根据烯烃产业十二五规划，到2015年我国乙烯和丙烯需求量将分别达到3800万吨和2800万吨，复合增长率分别为5.1%和5.4%，国内保障能力分别达到64%和77%。届时乙烯、丙烯产能分别为2700万吨和2400万吨，其中很大一部分需要通过石脑油之外的路线实现，烯烃原料多元化率将达20%，对应乙烯、丙烯产能分别为540万吨和480万吨，预计其中有很大一部分为煤制烯烃产能。

（2）天然气需求旺盛，缺口快速扩大

天然气是一种安全、清洁的高效能源，广泛用于城市燃气、发电、化工等领域。随着国家对环境保护的重视，我国对天然气的需求量正在快速增长。2000-2010年，我国天然气消费量从245亿m3增长到1076亿m3，复合增长率高达15.94%。其中生活消费和发电领域的需求增长较快，将是未来需求增长的主力。

虽然需求快速增长，但我国的消费水平仍有很大的提升空间。2011年天然气消费量占我国能耗总量的5%，远低于全球24%的水平。随着节能减排要求的提升，我国将进一步加大天然气的应用。根据国家能源局的规划，到2015年我国天然气需求量将达2600亿立方米，在一次能源中的占比将由现在的5%提升到7%-8%。

我国天然气资源较少，2011年基础储量为4万亿立方米，剩余可开采年限不足40年。需求的快速增长需要通过进口满足，2006年我国为天然气的净出口国，2011年的进口依赖度已达22%。在需求的快速增长下，未来天然气供需缺口将进一步扩大。根据国家能源局预计，我国2015年天然气的需求将达2600亿立方米，天然气供需缺口将超过1000亿立方米。

（3）煤制油战略意义重大

2011年我国原油对外依赖度达到56.5%，对我国能源安全构成很大威胁。汽车产业的旺盛需求是推动我国原油需求的主要动力，随着我国成为全球第二大的汽车保有国和最大的销售国，未来需求仍将稳步增长，原油的对外依存度也将居高不下。在此情况下，煤制油作为原油供给的有效补充，对保障我国能源安全具有很强的战略意义。

新型煤化工经济可行

（1）油煤价差扩大提升煤化工经济性，蒙疆等地潜力较大

决定煤化工与石油化工竞争力的关键因素在于经济性，20世纪初以煤焦化和煤气化为基础的煤化工是化学工业的主体；进入50年代以来，随着低价原油的大量开发，石油化工迅速发展，引领了整个化工产业的发展。70年代后期开始，随着几次石油危机中原油价格的暴涨，煤化工重新得到人们的关注，美欧等国均投入大量资金研究开发。进入21世纪以来，随着原油价格的大幅上涨和煤化工技术的进步，煤化工的竞争力得以大幅提升。

由于煤炭运输成本较高，煤化工取得经济效益的先决条件是在临近煤炭产地建设煤化工项目，以自产廉价煤炭为原料。我国新疆、内蒙等地煤炭储量丰富，由于运输距离较远，大量煤炭无法运出，造成价格长期偏低。因此将煤炭就地转化是当地煤炭产业很好的选择，未来煤化工发展潜力较大。

煤制烯烃与天然气经济性好，煤制油仍有待发展

（1）煤制烯烃经济性较好，未来发展可观

煤制烯烃的经济效益较好，根据石油和化学规划院的资料，当原油价格在60美元/桶时，煤炭的竞争成本为334元/吨，对应烯烃成本6293元/吨。以目前国内烯烃价格计算，煤制烯烃的毛利率在25%以上，盈利能力较好。

全球烯烃绝大部分由石脑油裂解而来，其价格与原油走势关联度很大。从烯烃价格走势来看，仅在2008年底原油价格在40美元/桶时，煤制烯烃的成本高于原油路线，不具有经济性。在目前的高油价下，煤制烯烃的盈利能力十分可观。

（2）进口价高企，煤制天然气盈利空间可观

煤制天然气主要有块（碎）煤气化技术（Lurgi）、水煤浆气化技术和单喷嘴粉煤气化技术（GE）等三种较为先进的煤气化技术。根据中石化集团测算，以20亿m3规模的和128元/吨的坑口煤价计算，三种工艺的天然气完全成本分别为1.23、1.32和1.34元/m3。当煤炭价格为300元/吨时，其完全成本约为2.06元/吨。目前我国国内天然气门站价格普遍在1-1.5元/立方米之间，因此与国内天然气相比，煤制天然气的成本优势并不显著。

我国天然气价格实行政府定价，价格长期以来低于国际水平。我国进口的中亚管道天然气完税后价格为2.20元/立方米，而液化天然气价格约为2.96元/立方米。煤制天然气相比于进口天然气价格有很大的竞争力。随着我国天然气对外依赖度的不断提升，煤制天然气的竞争优势将继续提高。

天然气定价的市场化将是必然趋势，未来几年内将逐步推行。届时国内天然气价格将有较大幅度的提升，从而提升煤制天然气的经济效益。

美国页岩气的大量开发带动了北美天然气价格的大幅下降，与国际天然气价格走势形成背离。但美国页岩气难以对国际天然气价格造成大的冲击，一方面美国天然气出口主要面向北美，2011年美国向加拿大和墨西哥出口天然气407亿立方米，占出口量的95%；另一方面美国对能源出口并不支持，目前仅颁发了一张天然气出口牌照。因此未来全球天然气价格仍将在原油带动下维持高位，煤制天然气的成优势将长期维持。

（3）煤制油经济可行，大规模推广条件尚不具备

根据伊泰16万吨煤制油项目情况，当煤炭成本为300元/吨时，煤制油成本为6165元/吨，按目前我国成品油价格约8000元计算，盈利能力较为可观，2012年上半年伊泰成品油的毛利率达到33.6%。根据中国神华煤制油项目的经验，当油价在40美元/桶以上时，煤制油能够实现盈利。

虽然煤制油在技术和经济性上具有可行性，但目前大规模推广仍有不少问题。煤制油的吨耗水量达到13吨以上，远高于煤制烯烃和煤制天然气。而且碳排放量较高，对环境压力较大。而我国富煤的山西、内蒙等地，水资源均较为缺乏。因此目前条件下，煤制油尚不具备大规模推广的条件，主要作为战略性技术储备。煤制烯烃和天然气将是产业化推广的重点。

政策扶持，新型煤化工进入投资高峰期

（1）示范项目运行良好，煤化工政策有望转向

2006年以来，由于传统煤化工领域大量的重复建设造成产能过剩和资源浪费，我国的煤化工产业政策也从扶持转向控制，包括禁止传统煤化工扩大产能，设立新型煤化工的规模门槛并暂停审批新项目等，将重点放在新型煤化工示范项目的建设上。

此前新型煤化工政策收紧的主要原因是新型煤化工投资大，技术尚不成熟，大规模产业化的风险较大，因此仅允许少数示范项目运行。十一五期间，我国煤制油、煤制烯烃和煤制天然气三类示范项目取得了很大的进展。随着新型煤化工示范项目的稳定运行和经济性逐步显现，煤化工产业的政策也有望出现转向。

今年出台的“煤炭十二五规划”和“煤炭深加工产业发展政策”均提出要推进新型煤化工的发展。近期潞安180万吨煤间接液化项目和同煤40亿立方米煤制天然气项目相继获批就是一个很好的信号。随着煤制油、气、烯烃政策管控的放松，以这三类项目为代表的新型煤化工有望进入产业化的快速发展期。

（2）地方政府投资热情高涨

新型煤化工投资大，产品附加值高，对经济的拉动具有重要意义。而我国的主要产煤省人均GDP较低，因此地方政府有动力通过煤化工投资拉动GDP增长。此外在煤炭价格下跌的背景下，发展煤化工也是提高经济总量，稳定经济增长的重要保障。因此地方政府对煤化工的投资具有很高的热情，中西部产煤大省均出台了地方性法规，对煤炭资源的就地转化率做出规定，如新疆要求就地转化率在60%以上。根据各产煤大省的十二五规划和发改委统计，目前各地报批的煤化工项目达104个，总投资超过2万亿元。虽然这些项目全部通过审批的可能不大，但即使部分通过审批，规模也相当可观。

（3）煤炭企业纷纷涉足煤化工

我国重化工业和城镇化的快速发展带来了煤炭行业的黄金十年，推动煤价的快速上涨，煤炭行业也获得了巨大发展。随着我国进入重化工阶段的后期，经济增速逐步放缓，产业结构也将逐步转型。未来通过高耗能带动经济发展的模式将向低能耗、高附加值的新兴产业为主的模式转变，拉动煤炭需求的驱动力将不断减弱，煤价未来将长期表现疲软。

在煤价下行的情况下，煤炭企业的压力正不断加大。由于人力、安全等成本的提升，煤炭企业的成本长期处于上升态势，煤企的盈利能力不断下滑。单纯低附加值的煤炭开采业务无法维持企业的竞争力，提升煤炭附加值将是煤企一个重要出路，因此大型煤企均对进入煤化工领域有很大的兴趣。

（4）煤化工投资进入高峰期

在政策支持以及企业投资加大的推动下，我国煤化工投资将在“十二五”期间进入高峰期。根据《煤炭深加工示范项目规划》，未来几年我国将重点建设内蒙古、新疆等10个省区的15个煤炭深加工示范项目。示范项目主要集中在新型煤化工领域，包括7个煤制天然气项目，5个煤制烯烃，4个煤制油项目与1个综合利用项目。

十五个示范项目中煤制天然气的占比最多，根据规划，煤制天然气项目合计产能将超过500亿立方米，总投资超过3000亿元。煤制烯烃和煤制油产能也将达640万吨和1220万吨，总投资均接近2000亿元。预计十二五期间煤化工总投资将接近7000亿元，相比于十一五期间总共约1000亿元的投资额，煤化工投资将出现大幅增长。（中原证券）