公司合计整合产能2010万吨，权益产能1308万吨，预计13年开陆续投产，预计13-15年分别贡献产量365万吨、830万吨和1610万吨，未来扩能空间巨大。预计13-15年整合矿合计分别贡献EPS0.07元/股，0.20元/股和0.42元/股。其中，潞宁煤业整合忻州地区规划产能780万吨，权益产能395万吨，资源储量10.37亿，权益储量预计6亿吨。蒲县整合矿改造后产能720万吨，权益产能481万吨，整合后保有储量3.75亿吨，权益储量2.5亿吨。此外，公司还有温庄(120万吨)、上庄(90万吨)和姚家山矿(300万吨)。

集团煤制油项目有望核准，13年资金需求将达150亿，或将成资产注入导火索。集团16万吨煤制油项目已成功运行，规划540万吨煤制油项目投资概算318亿，12年已拿到发改委路条，第一条线已动工，作为“十二五”新型煤化工示范项目，预计13年该项目获发改委核准概率较大，由此产生150亿左右的资金需求。在现金流紧缺及高负债情况下，我们推测集团不得不通过上市公司融资，资产注入预期增强。我们预计集团郭庄矿、司马矿和慈林山三个成熟矿井注入概率较大，若现金注入有望增厚业绩25%以上。

公司喷吹煤合同价上调及电煤价格并轨，有望增厚公司业绩。近期喷吹煤市场反弹，公司喷吹煤合同价已上调90元/吨。在山西省安全整顿及13年二季度传统旺季需求刺激下，未来半年喷吹煤价下跌风险不大。此外，电煤合同并轨在即，公司电煤现货合同煤差价较大已达55元/吨，若上涨35元将增厚公司业绩10%。

（申银万国）